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    1. 九鼎投資復盤農藥十倍股:利民股份背后的資本故事

      2016-11-15

      文章來源:農資導報


      近日,從事農用殺菌劑原藥及制劑制造的上市公司利民股份(002734)公布了2016年三季度業績報告,公司上半年實現營業收入7.89億元,同比增長89.54%;實現凈利潤6986萬元,同比增長93.85%。

      利民股份于2015年上市,目前市值約60億元。在中國經濟整體增速放緩、農藥市場競爭尤為激烈的現狀下,該企業仍然取得了亮眼業績。目前,其主打產品產能已位居國內第一。

      對于入股該企業多年的投資機構九鼎投資來說,亦通過該項目成功實現了10倍以上的豐厚回報。利民股份成為九鼎投資歷史投資組合中眾多Tenbagger(十倍股)之一。該企業的發展歷程也盡顯出九鼎投資作為其背后的資本推手角色。


      資本之力:決斷把握行業周期低點,慧眼識別潛力農藥股

      利民股份主要從事農用殺菌劑原藥及制劑制造業務,產品以出口為主。2001 年到 2015年,中國農藥產量由 78.2 萬噸增長至374.4 萬噸。以產量計算,中國從2006 年起就已超過美國成為世界上第一大農藥生產國。但是,農藥行業在這期間曾經歷了一輪行業波動,尤其是2009年全國農藥市場利潤總額經歷了一波快速增長后出現了明顯的回調。對于PE機構而言,選擇當時低點入股農藥企業面臨著不小的決策壓力。

      談及當初入股利民股份的決策過程,九鼎投資項目負責人提到,“盡管2009年前后農藥行業處在一個相對下滑的時期,很難判斷行業低谷持續多久。但我們認為穩定增長的糧食需求對農藥消費形成了剛性支撐,居民糧食消費升級致使作物種植結構發生變化,這兩大驅動因素都會加大對農藥的需求;因此當時雖然處于行業低谷,但我們對利民股份所處領域長期看好。”

      基于對利民股份所處細分領域及其農藥品種的深入分析,九鼎投資2009年投資5340萬元入股利民股份,持有利民股份19.4%的股權比例,九鼎投資從而成為利民股份持股比例較大的戰略性股東。九鼎項目負責人回顧,九鼎投資看好利民股份除了長期看好所處細分領域外,更重要的是九鼎投資在針對企業深度調研之后,注意到利民股份的“代森錳鋅”農藥產品頗具發展潛力,未來可能成為利民股份乃至整個行業內的殺手锏。正是認識到這一點,九鼎投資選擇在行業下滑期間,選擇入股具有未來成長潛力的利民股份。

      在今天回頭來看,農藥利潤總額的歷史走勢也印證了九鼎投資當時對行業發展的判斷。在入股利民股份之后幾年內,我國農藥行業銷售利潤總額仍然維持了持續的增長。


      兼并之術——借力九鼎,成立并購基金整合行業資源

      基于多年合作的基礎,2014年利民股份出資與九鼎投資合作成立并購基金,總規模10億元。雙方希望通過該并購整合平臺推進行業內整合,在更大范圍內尋求對利民有重要意義的投資和并購標的。

      據悉,該基金主要投資方向,包括國際國內具有渠道和品牌優勢的農藥企業、種業企業及肥料、農機企業;涵蓋農資及其周邊生態圈的各種企業投資機會等。

      對此,九鼎投資投后管理部門負責人提到,“從總量來看,中國似乎不缺農藥。作為世界上最大的農藥生產國,2015年中國2232家農藥生產企業共登記了約3.4萬個產品。但是具體來看,同質化嚴重成為整個行業所面臨的共同困境。產品同質化競爭日益白熱化,不斷加劇了行業產能過剩,不少品種實際上已無利可圖。”

      在這種行業背景下,九鼎投資目前正為利民推薦行業內具有農藥研發優勢的企業標的,力求通過并購整合為企業雙方帶來經營協同效應的同時,也使雙方在改善經營管理、降低成本、提高市場競爭力等方面得到改進。

      九鼎投資利民項目負責人表示,“我們希望,利民能夠借助九鼎來增強公司的投資能力,加快外延式發展的步伐,同時分享快速發展的投資并購市場的回報,實現雙方共贏。”


      海外之路——尋找境外并購標的,躋身世界一流梯隊

      近年來,利民股份開始把發展外向型經濟作為新的增長點,并不斷加大與跨國公司之間的業務合作。歷史上,利民股份作為杜邦公司的供應商已有10年歷程,企業與陶氏化學等跨國公司的業務量也在逐年遞增。

      在九鼎投資投后管理團隊的協助下,2015年10月利民啟動非公開發行股票進程,計劃募資7.6億元,募投項目為新建5000噸丙森鋅和500噸嘧菌酯等項目,該非公發行已于2016年7月獲得了中國證監會核準批復。

      據利民股份方面介紹,丙森鋅是代森錳鋅的升級產品,殺菌和保護效果更好。而嘧菌酯是全球銷售額最大的殺菌劑,市場空間較大。未來新產品的導入和產能擴建也將進一步提升公司經營業績。由此,利民股份的產品質量、收益率水平將正式躋身世界一流梯隊。

      九鼎投資投后管理負責人表示:“未來代森錳鋅的市場增長主要來自于海外新興市場的增長。因此,利民正在積極進行海外市場布局。與此同時,九鼎投資也正借助海外業務體系積極協助企業物色海外標的,希望通過并購等手段積極協助企業拓展澳洲及南美市場。”


      未來之謀——實施“龍頭計劃”,投后管理全面升級

      先賢荀子曾言:“假輿馬者,非利足也,而致千里;假舟楫者,非能水也,而絕江河。君子生非異也,善假于物也”。

      企業發展的道理也一樣,縱觀全球領先企業的成長史,收購兼并已成為企業擴大市場份額、提升公司市值的必需手段。擅長利用資本市場施展兼并之術,通過規模化的產業整合,拓展渠道、共享品牌,是企業實現低成本快速擴張的有效路徑。

      隨著中國經濟進入以過剩、低速為突出特征的“新常態”時期,九鼎投資也先于市場進入到由PE主導的并購投資時代。該機構于今年推出了“龍頭計劃”,即力爭通過參股或控股各行業中具有明顯競爭優勢的龍頭或準龍頭企業,推動該目標企業利用中國資本市場持續融資,進行橫向并購擴大市場份額,或進行縱向并購獲取產業鏈議價能力,并擇機進行跨境并購實現國際化經營,同時靈活運用互聯網等經營手段,進一步提升核心競爭力,實現目標企業市值由十億元級別向百億元級別跨越,成為真正意義的中國乃至世界的產業領導者。

      可以說“龍頭計劃”是九鼎投資針對合作企業提出的實施并購整合策略的系統性方案和建議。而農藥領域的利民股份正是“龍頭計劃”的秉承者和踐行者。為了全面推動實施龍頭計劃,九鼎投資的投后管理內容也從最初的1.0階段全面升級至2.0階段。

      九鼎投資投后管理部門負責人解釋道,“傳統PE機構的投后管理1.0階段主要涉及企業經營業績跟蹤、企業上市進度推動及退出管理等方面的常規內容。九鼎投資提出的投后管理2.0內容則實現了全面升級,其核心內容是圍繞企業‘對外融資’和‘并購投資’兩項內容提供全方位的服務”。

      九鼎投資副總裁游弋洋曾公開表示,“九鼎投資一直致力于通過抓住企業發展的痛點,利用投資管理經驗以及專業判斷能力,協助打造細分行業龍頭企業。與此同時,也將為投資者帶來合理的回報。而‘資本之力、兼并之術、未來之謀’,正是九鼎投資通過多年的探索找到的企業王國締造的必由之路。”

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