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    1. 九鼎8000萬落單田園生化

      2009-03-02

      "希望在田野"正是眼下農業領域風險投資熱度的寫照。

      去年年中,藍山中國資本攜同凱鵬華盈中國基金3000萬美元入股江西天人生態。今年1月,新疆最大的種業公司新疆康地農業科技又獲得6588萬元風險投資。

      2009年2月,北京民營PE九鼎投資下單8000萬元,入股國內西南銷售規模最大的農藥企業廣西田園生化。

      在此之前,九鼎投資曾以3000萬元投資青島三川果汁有限公司,7000萬元投資江蘇輝豐農化股份有限公司,后者是亞洲最大的咪鮮胺農藥原藥生產商。

      "雖然我們連續投了三家,但并不意味著我們只做農業。"九鼎投資業務部副總監任一飛告訴記者。

      但農業所展示的投資機會,管理五期基金總計20億元的九鼎投資在一年內迅速連續投資三個項目,占到九鼎總項目數的30%。

      廣西田園生化董秘任宏偉向記者表示,由于田園生化大股東正在發生變動,處于敏感期,田園生化總裁李衛國不便接受采訪。

      農藥的"窗口期"

      農業投資被熱議始于全球糧食危機,但是其崛起之路早在7年之前就已經開始。

      2008年11月清科發布的《中國農業投資機會盤點》中提到,國內對農業投資自2002年始,投資金額從2002年的640萬美元到2007年的4800萬美元,2008年上半年已經達到2300萬美元。

      這些投資的行業落點偏重于產前和產后階段。在農業產業鏈中,產前階段包括育種、肥料、機具,產后包括農產品加工等。細分之下,包括種子、化肥、農藥、飼料、農機等等。九鼎投資的江蘇輝豐和田園生化集中于產前投資。

      田園生化所處的整個農藥劑市場究竟有多大?

      一家國內分析機構人士提供給本報的數字顯示,截至2008年11月,農藥整體制造業實現營業收入1088億元,同比增長37%,實現利潤總額105億元,同比增長119%。

      僅在制劑市場,"雖然沒有非常準確的統計數字",任一飛估算國內市場"在350億-500億之間,其中水稻用農藥市場規模近200億元"。

      去年6月九鼎投資了農藥原藥企業輝豐農化之后,一直在其上下游按圖索驥,尋找合適的企業。

      于是,定位于水稻農藥市場的田園生化進入九鼎投資的視線。

      九鼎投資在去年第三季度切入田園生化,其案源獲取路徑也是自其對行業的梳理,"也是按照行業的排名去找的"。

      在制劑領域,業內較大的制劑企業排名第一為上市公司諾普信,其次為廣西田園生化股份有限公司,較大的幾家還包括青島海利爾藥業有限公司、江西正邦化工有限公司。

      除了諾普信,"接下來幾家我們都有接觸。"任一飛說。但是符合九鼎投資回報標準的,雙方有意向的,還是田園生化。

      田園生化在行業內規模較大,僅次于行業龍頭上市公司諾普信,2008年其銷售收入為8億,"諾普信可能10億出頭,兩者比較接近"。

      受行業特性使然,銷售能力的強弱是企業尤為關鍵的一環。吸引九鼎投資的,是其營銷網絡,"其擴張性不錯"。

      田園生化結合傳統的農資社、農資推廣站進行銷售,也通過民營渠道如個體戶進行銷售,員工收入多出30%。"田園生化會比這個數字更高。"任一飛告訴記者。

      九鼎投資最后通過朋友介紹跟田園生化取得聯系,隨后展開盡職調查。據記者了解,九鼎此次投資的PE區間在6-7倍。"九鼎給出的價格并不高,居于中低位置。"九鼎投資執行總裁、董事會秘書趙忠義告訴記者。

      在當時,跟企業談判的機構"的確不少"。九鼎投資勝出關鍵在于雙方負責人理念的融合,"九鼎的決策和劃款效率較高。"趙忠義表示。

      趙忠義透露,此次8000萬的資金將用于購買原藥、銷營銷網絡的完善以及收購同類企業。

      追趕龍頭

      田園生化董秘任宏偉此前接受媒體采訪時表示,這筆資金的注入,將在未來幫助田園生化進一步縮小和行業龍頭諾普信的差距。

      事實上,無論是任宏偉,還是任一飛,趙忠義都有意無意地將諾普信作為重點比較公司。

      2008年初諾普信的招股說明書中提到當時其市場份額為1.46%,經過項目擴張和收購兼并之后,行業內人士估計諾普信目前市場份額在2.5%,而田園生化約為2%。

      但兩者的定位差異頗為明顯。田園更專注在水稻用藥市場,在該市場上田園生化是全國最大的水稻農藥制劑企業。而諾普信主要專注于經濟作物。前者主要做大田作物,品種需求沒有諾普信來的多。

      田園目前的產品種類基本涉及農藥制劑的基本領域。"概括來說,田園的產品結構是3個70%,總量中70%是大田作物用藥,大田作物70%是水稻用藥,水稻用藥中70%是殺蟲劑。"

      2008年登陸深圳中小板塊的諾普信連續三年的增長超過50%。而根據任一飛透露的數字,田園生化的增長速度也頗快,2001年,田園的銷售額只有諾普信的25%,2008年田園生化的銷售額大約是諾普信的80%,"田園近幾年的增長速度快于諾普信。"

      兩者的份額還將在未來進一步壯大。這緣于2007年依賴國家推出高毒農藥禁用、經營核準、延續核準、生產許可、產品注冊等一系列政策,動搖了原本無證的中小制劑企業的生存基礎。

      特別是產品注冊費的增加,從數萬元提升至50萬-60萬元,意味著著單一產品的最低銷售量必須大幅度提高,這對小企業而言很難實現。

      按照中華商務網統計,國內具有農藥生產能力的企業有4000多家,其中三證(農藥"三證"指農藥生產許可證或者農藥生產批準文件、農藥標準和農藥登記證)齊全的企業有2200家左右。無證企業的消失留出的市場份額將被行業前幾位收入囊中。

      "未來收入前20位的企業市場份額大概在40%左右。"一位長期關注農藥行業的分析師告訴記者。

      九鼎投資也有類似分析,農藥需求短期波動不大,國內農藥總制劑總量短期內并未發生大的變化。田園和諾普在等制劑企業近幾年增長速度較快,主要不是整個行業成長,而是行業結構調整所致。

      除了田園生化和諾普信,"行業前幾家也都有20%-30%的增長。"任一飛告訴記者。在國家的政策推動下,農藥制劑的龍頭企業機會明顯多過于中小制劑企業。

      目前,田園生化已經開始展開不少購并。并購制劑企業可以獲得其農藥三證數量、生產場地,可以減少競爭對手,并購后可共享品牌、渠道、后臺管理等。過去幾年,田園生化已經在江西、河南、天津、貴州等地收購了一些小規模的農藥制劑企業以及農藥制劑研發機構。在田園面前,短期的機會在于政策提高了門檻。原本農藥制劑生產工藝并不復雜,資金投入要求不大,農藥制劑品種及其繁多給了無證中小企業掘金機會,各地企業數量龐雜。注冊費的提升,高毒農藥禁用等政策限制了此類企業的發展,行業出現調整窗口。

      從長期看,我國單位耕地面積農藥消費量目前為8.7美元/公頃左右,約為美國的1/4,韓國的1/7,法國的1/15,日本的1/18,農藥市場發展還有較大空間。

      但分析人士指出,制劑企業要做大,需要建立完善的營銷網絡,高效的貨物流、資金流模式,甚至要對下游的經銷商提供資金和技術支持。

      另外,就整個制劑業而言,制劑企業上游原藥的價格劇烈波動會產生風險。

      諾普信2005、2006、2007年原藥占主營業務成本的比重分別為55.08%、56.05%、54.29%。其招股說明書提到,2005年國內原藥價格上漲導致當年毛利率較低,2006年、2007年國內原藥價格回落是諾普信毛利率上升的重要因素之一。

      但上述分析師指出,由于農民議價能力較低,制劑企業通過漲價能避免一些損失。另外在淡季預購原藥,也能一部分避免旺季原藥供不應求帶來的漲價損失。

      誰是九鼎?

      成立于2007年的九鼎投資,當年雖然投了5個案子,卻一直默默無聞。

      2008年,九鼎投資累計了6起數千萬以上的投資案而才開始被人關注,這些項目中包括金杯電工、三川果汁、佰利聯化學、輝豐股份、領亞電子、廣西田園。

      九鼎投資目前已有5期基金,約20億元。其團隊近20人。其目前核心做Pre-IPO投資和成長期投資,階段偏后。

      "我們投的時候有兩條,第一條是安全,不輸,第二條,就是看第一條。"趙忠義稱。

      在其所投的10個項目中,基本上增長速度雖然稱不上高增長,但其收益極為穩定。

      這與其重點關注的領域---跟老百姓生活直接相關的行業有關,如食品、藥品(含農藥)、化妝品、餐飲、零售等重復消耗品,或者明顯有競爭優勢的周期性工業品行業。

      比如,與復星聯合投資的佰利聯化學,就處于強周期性行業,其利潤并不高。九鼎判斷其有無投資價值的依據是"在行業低估的時候,它是否是最后倒下去的",佰利聯化學雖然極為依賴出口,但在外部環境受到沖擊的情況下,由于其成本的抗壓性,其凈利潤仍超過了3000萬。

      "等到周期性回暖的話,它盈利能力又會很強。"任一飛說。

      此次投資的田園生化,整體團隊期望超過"穩定"之上,將其定性為一個有高速成長潛力的企業。

      對于農業的青睞,九鼎投資有如此解釋。其一,農業市場較大,有成長和整合空間。

      其二,農業領域以前大多由國企占據的局面已經改變,雖然單家民營企業規模不大,但獲得資金之后就極有可能迅速成長。

      其三,大部分農業產品需求的剛性,使其不容易遭受外部的沖擊。 除了理性分析,九鼎投資也有"感性之處",其投資團隊中不少成員均在農村生活過,"可能還有通過投資農業回饋農村的潛在意識吧。"趙忠義表示。

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