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    1. 九鼎連投三家 農業投資在“寒冬”中升溫

      2009-01-13

      在金融危機和經濟下行的背景下,投資風險驟然加大,關注于高成長行業的VC與PE紛紛尋找避風和"保暖"行業,農業作為傳統產業在眾多行業中陡然脫穎而出,農業投資熱在業界已悄然升溫。然而,其領域之廣、風險性和差異性之大,又使得投資人士難以用一般行業標準去揣度和捉摸。

      在眾多知名基金紛紛開始關注農林牧漁時,一直默默耕耘于中國私募股權投資市場的昆吾九鼎投資管理公司(簡稱"九鼎投資")卻早已連連低調出手。該公司執行總裁蔡蕾在接受上海證券報采訪時透露,去年九鼎投資已連續投資三個涉農項目,投資總額近2億元人民幣。而目前,該基金已投資總金額為七億多。

      近1.5億注資兩家農藥公司

      九鼎公司投資業務部副總監任一飛告訴記者,"去年7月,九鼎投資通過旗下的夏啟九鼎基金,對江蘇輝豐農化股份有限公司投資人民幣7000萬元。"輝豐農化地處江蘇省鹽城市,是中國農化行業骨干企業,主營轉基因農作物農藥,國內行業排名靠前。公司與多家跨國公司進行長期合作,主打產品咪鮮胺、溴苯腈等的產量位居亞洲第一,是農藥行業內一家典型的隱形冠軍。據了解,輝豐農化2007年收入4億多元,2008年收入超過10億元,利潤接近1億元,發展非常迅猛。今年公司將進軍國內A股市場。

      任一飛認為,盡管國內大部分農藥原藥企業做的是國內市場,競爭激烈,同一種產品十幾家公司生產。但是,輝豐農化的優勢在于,很多產品與國外大客戶簽訂了長期協議,協議已經考慮了人民幣升值和原材料價格波動等因素,這給予了輝豐公司一個合理利潤率,保證了業績穩定;其次,在產品結構上,盡管其產品主要銷往國外,但是國內市場也在慢慢地消費,制劑業務和原藥業務形成了良好的協同效應;再次,企業規模不是特別大,但資產質量和研究能力比較強,抗周期能力比其他原藥企業強。

      九鼎投資的另一家農藥公司是在西南銷售規模最大的農藥企業,由于去年12月份剛剛談妥協議,資金尚未注入,蔡蕾表示暫不便透露名稱。該公司2007年已經實現銷售收入5.5億元,主要業務是制劑,2008年將有接近8個億的收入。九鼎投資向其注資7000萬元左右,占20%左右股權。

      當然,九鼎對農藥的投資還有打通產業鏈的考慮,這似乎也是九鼎對企業增值服務的一部分。"我們這兩個項目具有很強的協同效應,西南那家公司的原藥可以從輝豐采購,輝豐更看重成本控制能力,前者更看重覆蓋全國的銷售網絡、強大的市場營銷隊伍和良好的管理平臺。我們最近還接觸了一家農藥企業,做上游研發的,如果我們也投了,那整個產業鏈都占據了。如果完全是市場自發的,就達不到這個程度,現在有了同一個股東在推動,很多事情就容易多了。"任一飛說。

      此外,九鼎方面還表示,作為財務投資者,他們還充當了資本市場向導的角色,幫助公司融資、貸款、企業中層培訓和稅收籌劃等,主要瞄準國內二級市場。由于九鼎主要團隊來自于本土證券公司和其他金融機構,有利于企業沖擊本土資本市場。

       

      3000萬入股三川果汁

      如果說前兩家農藥公司不能算純粹的農業公司,那么,三川果汁可算是農業深加工范疇內純粹的農業公司。不久前,九鼎投資同樣注資3000萬左右入股日照三川果汁公司,占股同樣是20%左右。九鼎投資執行總裁劉建平認為,與一般果汁企業不同,三川果汁沒有大量的存貨包袱,未受果汁價格大跌的影響,在山東和陜西有生產基地,還有穩定銷售渠道,成本控制到位。

      九鼎方面坦言,這個項目更多看中的是企業家團隊的牌子。三川果汁董事長自去年年中由李中柯擔任,此人為原國投中魯果汁股份有限公司總經理,在國內濃縮果汁業界知名度頗高,被譽為"中國果汁第一人"。中魯果汁公司從小廠做到大公司,再到國投入主后被運作到A股上市,均由李中柯一手操辦。李中柯曾表示,他將把三川果汁公司以前僅供出口并壟斷國外市場的"倍萊"純蘋果汁首次帶到國內零售市場,大力攻占國內市場。

      不過,業內人士認為,由于國際市場果汁價格的下跌,目前,三川果汁對外出口業務效益并不是很好,因此,回歸國內市場有其合理性。

       

      細分行業多兩端更安全

      農業的確是一個很大的領域,子行業眾多,從農產品生產加工流程來看,可以分為產前、產中、產后三個環節與農資流通、農產品流通兩大流通環節,而每個環節還可分為眾多細分行業。由于我國農業產業化、市場化、專業化程度尚低,各個細分行業里還有很多投資機會。

      對于為何在農資方面連投兩家農藥公司,任一飛解釋,農資分為種子、化肥、農藥和農機等。種子市場容量有限,已經有比較好的八家公司上市,找不到好的投資標的。而農機是耐用消費品,只能靠市場擴張來獲得利潤增長。化肥行業品種少、產品同質化嚴重,企業多在拼成本,而且流通渠道簡單,波動性大,周期明顯。"但是,農藥有廣大的國內市場,而在原藥出口上,中國又有土地、勞動力、環保成本等制造業優勢。"

      盡管農業投資熱潮涌來,但是不少投資機構還是發現,農業投資并不如想象中那么容易找項目,面對小農經濟大量存在和農業生產風險仍廣泛存在的現實,投資農業項目其實比其他行業更需要謹慎。

      "我們看好市場機制很健全、按照工業化組織運作的農業企業。我們更關注農業的兩端。"蔡蕾說的兩端其實是指產前的配套服務環節(比如農藥、農機、化肥和種子)和產后環節(即對農產品的深加工環節)。

      "避免純粹的農業環節的,也就是產中環節,比如直接養豬、種植水稻,因為它受到的制約很大,難以形成市場化和規模化。幾千年小農經濟使得做純粹產中環節很難,波動性很大,產業鏈脆弱,任何一個農業產業化的模式都難以復制,無法滿足大規模資本運作的條件,很多資本介入產中環節都難取得規模化效應。而產前環節是工業企業,頂多算是涉農企業,是把農民看成客戶,而不是作為生產過程參與部分。"蔡蕾認為,投資時要規避農業特有的組織性風險,前后兩端和流通環節基金看得更多,比如農機銷售連鎖公司之類。九鼎會更多地做較大規模的成熟企業的投資,特別是市場機制完善和能夠采取規模化運作的行業里面的企業。


      任一飛也認為,在經銷和流通環節,中國有大量農產品批發市場,上市的僅一家企業,中國一千萬人以上的城市很多,而這類市場有聚集效應,一個城市一般只有少量這樣的大市場,利潤增長穩定,值得投資。

      當然,蔡蕾也承認,產中環節的投資也不會完全排斥,比如有的公司就是把產業鏈打通來做,即產前、產中和產后都做,這樣可以規避不少風險,而且每一段都可能有利潤,之間還有協同效應。但是,風險在于一旦某個環節出了事情,整個產業鏈條都受嚴重影響。

       

       

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