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    1. 九鼎控股川礦集團 PE 發力“參轉控”

      2014-12-30

      12月26日,四川礦山機器集團公司舉行(以下簡稱“川礦集團”)改制交接儀式,將公司100%股權交與九鼎投資。根據九鼎方面回應,這是九鼎對國企進行控股投資的首起案例。

          川礦集團始創于1958年,廠區面積共計600余畝,擁有員工1500余人,是中國西南地區最大的礦山機械制造企業,其綜合實力連續多年位居國內前列。

          研究資料顯示,全球范圍內,礦山機械行業已經處于產業演進的集聚階段后期,其主要增長點來自于發展中國家礦產需求的增加。在中國,從行業增速、需求潛力、行業集中度、技術及制造水平等方面看,礦山機械行業正處于產業演進規模化階段初期,總體呈現出大產業、小企業的局面,行業內龍頭與無序分散性競爭并存。

          通過兼并重組實現資源優化配置,是提高企業競爭力的有效手段。礦山機械行業未來整合空間巨大,行業兼并重組的過程也會逐步加速。據介紹,九鼎控股后,將著眼于全球化戰略,聚焦于礦山裝備行業進行并購,打造礦山機械領域產業平臺并逐步提升川礦集團的整體價值。

          九鼎合伙人蔡蕾表示,對于九鼎和川礦來說,此次改制都具有重要意義。未來,九鼎將發揮“金融+產業”的資本優勢,迅速把握產業集中度提升的產業整合機遇,通過引入技術團隊和并購等方式實現跨越式發展,創造有利于企業發展的經營環境,使川礦改制一案成為九鼎與國資企業合作的典范。

      PE新玩法:“由參轉控”

          值得注意的是,在國內股權投資領域,由參轉控的模式日漸風靡,對于九鼎來說,此次控股投資也并非首例。除川礦集團,今年11月18日,九鼎投資與保定中藥制藥有限公司(以下簡稱“保定中藥”)簽定戰略合作協議,受讓保定中藥60%的股份。

          與參股不同,在控股項目的選擇上,PE則顯得更為謹慎,九鼎投資控股保定中藥即是如此。據九鼎方面介紹,保定中藥歷史沿革清晰合規,資產優質完整,股權權屬明確,為今后的資本運作奠定了堅實的基礎。

          而PE對擬控股標的所在行業的選擇,也往往是其具有行業優勢的項目。比如,醫藥行業就一直都是九鼎的重點投資領域之一,此前積累了大量的項目經驗。據其《公開轉讓說明書》顯示,截至2013年12月31日,九鼎所投醫藥項目共29個,旗下醫藥行業基金已退出項目IRR為36%,在管項目IRR高達40%。

          以往PE多以參股企業為主,2009年到2010年,優質項目存量較大,PE通過簡單參股和較為單一的IPO退出,即可分享由一二級市場價差所產生的高收益,PE也因此迎來行業“春天”。對于這一階段,九鼎合伙人蔡蕾稱之為PE的“IPO時代”,他也曾多次公開表示撿錢時代就要過去,PE必定迎來具備更多投資模式、工具和退出手段的“后IPO”時代。

          值得一提的是,在成熟資本市場中,企業并購往往皆由大型PE機構主導完成,即PE在入股企業后,對企業進行一系列產業整合,如收購上下游以及競爭對手等,形成協同效應,從而降低企業成本、提升企業溢價水平,進而實現對企業整體市值的提升。而國內資本市場也在朝這一方向發展。如早前的新橋成為深發展第一大股東后,經過長期的培育提升,最終通過轉讓給中國平安獲得了優異回報。

      “產”、“投”結合新路徑

          近年來,隨著國內資本市場和投資行業的日漸成熟,參股投資占全部交易比例有下滑趨勢。從公開數據來看,向前走的天使、VC類投資,和向后走的控股類投資比例有上升趨勢。

          無論是在一級市場,還是二級市場,對于有明確資本戰略的優質企業來說,在選擇合作機構時,除了通過融資補充財務性資本,也越來越看重投資機構在產業整合和運作上的“軟實力”,比如,誰能幫助其降低成本、打開銷路、做大做強。

          當前,PE間角逐所需具備的“含金量”已日漸提高,倒逼行業進行了大快步的轉型。負責九鼎醫藥板塊的合伙人吳清功介紹,從純參股的方式轉向控股,一來是企業確實需要引進現代管理體系,同時這也是PE進行資本轉型的重要一步。

          有行業人士對此表示,對PE而言,控股并不是目的,只是布局產業的重要手段之一。獲得控股權后,PE方可順利實現一系列產業的并購整合。控股同并購一樣,都是PE進行產業資本運作的階段性產物。

          投中集團執行總裁金建華曾表示,上市公司和PE/VC的結合在并購基金領域是一個過渡階段,并購基金未來仍然會向控股方向發展。在國內經濟“調結構”的大背景下,國內各行業已經步入產業整合階段。2014年,國內并購呈現出爆發式增長,據投中集團統計,今年以來公開披露的并購事件共計1216起,總披露金額接近19萬億美元。

          對大型的股權投資機構來說,已經開始向精耕細作的業務模式轉型。如何充分發揮其產業資本的優勢,對所投企業進行橫向加縱向的全方位產業整合,令企業在經營和管理上得到升級。這對PE而言是機遇,更是挑戰。


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