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    1. 九鼎投資蔡雷:以“見龍計劃”支持中國實體經濟發展

      2017-06-21

      本文系九鼎投資董事長蔡雷2017年6月17日在中國風險投資論壇高層論壇上的發言,有修訂。


      各位嘉賓,大家下午好!今天我和大家聊聊股權投資。股權投資有PE和VC兩大細分領域,但兩者沒有本質上的區別。九鼎投資是一家標準的本土PE機構,為此我講一下對PE行業的認識,并介紹我們在當前環境下的思考和實踐。


      股權投資的兩大基本特性

      股權投資,不論是PE還是VC,都有兩個最重要、最基本的特性。其首要特性是產融結合。股權投資都是“產業+金融”的兩棲資本。當前的中國經濟要“脫虛向實”,而股權投資機構天然的屬性就是“虛實結合”,金融和產業的結合。

      股權投資機構不是純實業的投資機構,因為PE/VC機構的資金端業務是典型的金融行為,不論是私募還是準公募,都是需要募資的。另一方面,PE/VC募集的金融資本又直接投資到實業中去。股權投資的主要對象是沒有上市的實業企業,實現回報就要跟企業發展榮辱與共。投資的周期也比較長,短則三五年,長則五到十年。所以,PE/VC機構的資產端業務是深度結合實業的,是高度產業化的。不管在什么地方、做什么類型的股權投資,一定是資金端金融化、資產端產業化的特征。

      股權投資的第二大特性是高度本地化,要根植本土。從資金端來看,PE的募資是和當地金融體系的發展水平、金融工具的運用能力高度相關,作為準金融機構要面臨一定監管,而監管也是本地化的。從資產端來看,最優質的投資對象一定是和當地經濟環境和發展階段高度相關,自然也是非常本土化的。所以,從全球來看,股權投資行業也一定是本土化的行業,其發展要和當地的產業和金融環境高度相關。美國的股權投資和中國的股權投資,都是產融結合,但具體模式結合各自國情一定是有很大區別的。比如PE機構在美國就是從做杠杠收購開始的,而在中國則是從參股類成長型投資發展起來的。

      以上兩點,就是股權投資最基本的特征。


      中國PE的發展歷程

      基于以上分析,我進一步跟大家分享對中國PE經歷的三個階段的認識。第一個階段是典型的成長型投資階段,從2000年左右開始。這一階段,主要投資模式是比較被動的參股投資。當時絕大多數企業的第一代創業者都在,謀求控股權的投資也不現實。主要的賺錢模式是依靠企業本身的內生成長,分享高成長行業中的優質高成長企業的快速增長紅利。

      到2008年左右全球范圍內爆發了金融危機,中國經濟高成長階段也基本結束,中國PE也進入了新的時期。主要的投資模式還是參股,但由于中國資本市場的發展,增加了在A股上市退出的盈利機會。這就是從2009年開始的Pre-IPO投資階段,也可稱為上市型投資階段。包括九鼎投資在內的很多本土PE就是在這個階段發展起來的。

      時間到了2014年前后,隨著中國宏觀經濟和資本市場的變化,上市型投資階段也過去了,Pre-IPO已經不是中國主流PE機構最核心的模式了。新的核心模式的是什么呢?中國產業發展的最新主題是要大規模整合,要進行供給側的改革,要提高產業集中度,在這一過程中將涌現出一批真正的行業龍頭和產業巨頭。同時,中國也到了第一代創業者退出的時間節點,PE機構去控股并購優秀的實業企業成為可能。當然,目前控股投資還不是太主流的模式,PE機構主要還是參股,真正要進入到以控股投資為主的典型的“并購投資”的階段,還要5到10年的時間。

      當前這個階段,就是“1+N”產業整合的時代。1是指行業龍頭,1+N就是幫助龍頭整合。通過整合N的方式,使一個區域性的龍頭變成中國龍頭,甚至國際龍頭。實際上這個模式的出現和演變也跟我對股權投資的特性理解是一致的。股權投資行業一定是產融結合的、高度本土化的,1+N的模式需要更強的基于本土的產業能力和金融能力,是這兩大要素不斷深化發展的結果。


      實施“見龍計劃”,發展實體經濟

      在上述理論思考和模式總結基礎上,我講講九鼎投資的打算。

      在過往實踐基礎上結合新的時代背景,我們九鼎投資內部經過反復研究,總結提出了一個 “見龍計劃”,作為未來5-10年九鼎投資實施1+N整合型投資的核心計劃。今天在本次論壇上做一個正式的發布。

      “見龍”這一提法,出自于《易經》。《易經》中有“潛龍在淵,見龍在田,飛龍在天,亢龍有悔……”等等表述,本質上反映了事物成長的階段及其規律。不論是個人、企業,還是組織、國家,應該都是符合這一規律的。

      事物發展之初,就是潛龍階段,要深潛水底,要“潛龍勿用”,靜養生長;然后是見龍階段,如旭日東升,朝氣勃發,可快速成長;再后來是飛龍階段,如日中天,光芒萬丈;在后面還有亢龍階段,等等。

      這就與我們判斷企業和做投資的規律高度相通。企業的發展也要經過潛龍、見龍、飛龍的階段。我們可以將企業區分為潛龍企業、見龍企業和飛龍企業。那么,如何判斷企業所處的階段,并由此給出對應的經營和投資策略?

      企業所處的行業千差萬別,要統一做出劃分,最可比、最公允的標準,就是看企業的價值大小。我們確定了一個標準如下:潛龍企業是市值(或估值)達到1億美元的企業;見龍企業的價值體量上一個數量級,達到10億美元,也就是西方所說的獨角獸企業;企業的價值體量再上一個數量級就是飛龍企業,市值超過100億美元。

      對于一個地區、一個國家的經濟發展水平來說,各階段的企業都很重要,而且尤其是兩頭的企業。潛龍和準潛龍企業,代表著經濟的創新活力。而飛龍企業,則代表了經濟的成熟程度。要衡量一個地區、一個國家的經濟發展水平,最重要的指標之一,就是看這里有多少飛龍企業。世界五百強企業、全球知名企業基本都是飛龍企業。

      我們經常對比中國和美國。美國作為全球第一大經濟體,有多少飛龍企業?最新數據是515家。而我們中國作為第二大經濟體,只有120家飛龍企業,而絕大部分還是國有企業。2016年中國的GDP總量是11萬億美元,美國是18萬億美元,中國的GDP總量占美國的60%,而飛龍企業僅相當于美國的20%。中國經濟總量在10年內必然要接近甚至超過美國。伴隨著中國的經濟發展和產業整合進程,未來五到十年,中國一定會出現跟美國相同數量、甚至更多的飛龍企業,我預測至少會在現有基礎上新增200家到400家。

      中國的120家飛龍企業,目前大部分是在北京,是央企實業集團或者央企金融機構。在北京之外,廣東的飛龍企業數量是最多的,有20家左右,騰訊、華為、美的、格力、招商、平安、萬科、恒大、溫氏、海天……各種行業、所有制、實業、金融都有,非常豐富,可見廣東的經濟也是全中國最具活力的。在中國,一個城市或地區如果有一家或幾家真正意義上的飛龍企業,可以說當地的經濟整體上就是健康成熟的。

      九鼎投資的理想,就是助力更多的中國見龍企業成長為飛龍企業。怎么做呢?主要就是三招:第一,篩選出有發展前景的見龍企業及其企業家,并幫助企業把戰略方向梳理好,幫助企業為客戶、為社會提供有價值、有競爭力的產品。第二,幫助見龍企業做好資本運作,準備好要揚帆遠航的“糧草”和征戰四方的“彈藥”。第三,要幫助他們去“攻城略地”,做好產業鏈、境內外、線上線下的產業整合,擴大企業的疆界和規模。這些工作都做好了,我們認為一家見龍企業就有可能從10億美元的體量增長到100億美元,給我們帶來十倍的成長空間。在這一過程中,1家見龍企業就能帶來至少10到100億人民幣規模的投資機會,100家企業就有1000到10000億元的投資規模,這是中國PE面臨的真正的大機遇。

      這就是九鼎投資的“見龍計劃”。我們希望在未來10年,能夠幫助超過100家中國見龍企業成長為飛龍企業。其實,這也應當是我們所有中國PE機構的計劃。我們希望聯合各大機構、產業資本、專業團隊,一起來實施“見龍計劃”,幫助中國經濟尤其是實體經濟再上大的臺階。如果能夠實現這一目標,包括九鼎投資在內的一批中國PE機構也將可以成長為世界級的飛龍企業。如果能夠實現這一目標,中國PE也就是為國家和民族的發展做出了較大的貢獻。

      這是我今天跟大家分享的內容。希望對在座的同行們有所幫助,也希望能與大家合作。

      謝謝!

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