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    1. 九鼎投資:快跑技術派

      2011-02-20

      2010年的最后一天,昆吾九鼎投資管理有限公司(以下簡稱九鼎投資)通過設立辦事機構的方式,完成了對全國30個區域的布局,而大部分全國性PE依然堅守京廣滬深。

      根據各個目標區域GDP在全國經濟總量的占比,九鼎設置了區域辦事機構招募人員的相應比例,如果沒有達到既定比例,該區域負責人將自動下課。很多投資機構的人聽到這些消息,自嘆說"我們算是老派的創投機構了,不可能像他們那樣在全國各地設立辦事機構。"

      一天之中最多要跑三四個城市、最多超過20個小時的單日工作時長,這是越來越多創投機構人士的工作強度與節奏。盡管如此,他們依然要面對越來越多的競爭者以及越來越貴的項目價格。閑庭信步般的投資生涯恍如隔世。團隊制取代了明星制、專業基金取代多元化投資、集體決策取代了個人決斷。在新的競爭環境下,九鼎投資選擇了專業化與技術派路線,風格偏向"快、準、狠"。

      好項目看誰下手快

      2008年,創投界還少有人知道九鼎。2009年,在清科集團私募股權投資機構的年度排名中,九鼎殺入前十名榜單,也是當年唯一一家進入前十名的民營人民幣基金。2010年底,九鼎投資躍升至行業第四名,在本土PE機構中則排名第二。

      這家不滿三年的創投機構先后投資了近60家企業。吉峰農機、金亞科技、輝豐股份等都已上市,其中吉峰農機曾創下了漲幅近300%的記錄,成為創業板一周年漲幅最大、創投收益最高的明星公司。據說在這個項目上九鼎的投資回報率就超過20倍。

      投資界目前有"九鼎速度"的說法。根據那些在消費升級、城市化、產業升級、全球化分工中受益的產業,九鼎分別組建了消費、醫藥、農業、先進制造和新興產業共5個行業研究團隊。在這些行業中,九鼎重點聚焦于行業、區域市場領導者,或是具有成為行業領導者潛質的項目,通過規模化運作或產業上下游整合等建立起項目之間的協同效應。

      隨著全國區域布局的完成,九鼎的團隊增至200多人。"九鼎速度"令創投界的同行們感嘆后生可畏,自然也有不少存疑。在九鼎投資合伙人蔡蕾看來,"中國經濟的持續增長和產業經濟快速資本化的大格局與大趨勢"催生了九鼎的投資節奏,很多機會是市場本身給與的。對于處于創業階段的創投機構而言,這幾年正是原始積累的黃金時期。

      對項目的激烈爭奪也正在改變投資圈的生存法則。好消息是,去年基金數量與募資總額均漲勢明顯,創投機構糧草充足;壞消息是,相對于資金的充裕,好項目則越來越少,價格越來越貴。全民PE的狂潮下,投資活動幾近狂熱,來自清科的數據顯示,去年年度獲投企業數量已經打破過往4年紀錄,創投機構正在面臨前所未有的激烈競爭。

      "未來對項目的爭奪可能向西部及二三線城市轉移",蔡蕾認為,"這是項目競爭加劇使然。未來一年,九鼎應該會繼續保持目前的投資速度。"蔡蕾表示,"九鼎的業務體系和團隊規模能夠支持。"

      對于成功的投資活動而言,團隊規模只是必要卻非充分條件。"投資活動95%是技術,只有5%是藝術。"這話出自九鼎投資總裁黃曉捷。

      醫藥產業投資專業化

      專業基金是技術派PE的核心特質。九鼎目前管理了正道九鼎、昆吾九鼎、夏啟九鼎、商契九鼎、周原九鼎、九鼎醫藥等多支人民幣基金和一支美元基金。

      2009年,九鼎設立了國內首只民營醫藥行業股權投資基金--昆吾九鼎(北京)醫藥投資管理有限公司。該基金規模首期為5億元人民幣,主要投資者為民營企業,包括一些房地產、能源等行業企業。

      九鼎邀來禹勃擔任九鼎醫藥基金總經理。禹勃此前曾擔任海虹醫藥電子交易服務有限公 司總經理,海虹集團助理總裁,在此之前曾在國家醫藥局、國家藥監局工作。

      先有專業化團隊,再有專業化投資,這是九鼎一直以來的投資思路。專業化基金的設立導致投資活動的進一步細分。九鼎醫藥基金成立時便設立了藥品、醫療服務、物流配送、連鎖藥店等細分領域,現在該基金主要在9個相關細分領域進行投資。

      根據前期調研,"當時該行業可供投資的企業超過500家。"禹勃并不急于全面開花,"先投各細分行業前幾名,但對研發能力較強的也會保持聯系以便將來入股"。去年九鼎醫藥一共看了300多個項目,實際投資19個案子。

      禹勃說話倒也實在:"投資我是不懂的,但是我懂得這個行業。"他組建起將近20人的醫藥專業投資團隊,團隊里有新藥研發、醫藥制造的權威人士、新藥銷售體系核心人士、曾參與"十二五"規劃相關醫藥政策起草的政界人士和醫藥相關媒體人士等。為了幫助公司加強對于后續產品的研發,九鼎醫藥的團隊每天都對SFDA所有審批的新藥進行梳理,為企業尋找具有潛力的品種。

      當時,專業化基金還未成主流,這群人在投資圈中顯得頗為另類。"他們剛開始可能沒有財務工作背景,但是有行業經驗,能夠準確地找到優秀企業。"九鼎似乎有理由得意于現階段的成績--去年共有20多個醫藥公司獲得投資,幾乎一半的項目都被九鼎醫藥基金收入囊中。"專業能力使我們能夠好、快、準地對項目進行投資。"禹勃說,"有些企業,很多創投就看不懂,不敢投。"

      九鼎醫藥與企業之間的溝通方式也有些與眾不同。"可能別的創投會強調財務投資能力,而我們則會和做企業的人講講行業里的習慣。"行業里的那點事兒使得企業與創投機構之間迅速地找到共同語言,建立起親切感。而內部的業務分工又使得專業人士可以從上市流程等事務中抽離出來,"我們不判斷上市流程,只判斷項目價值。"

      不過很快他們就發現,僅僅開發合適項目還遠遠不夠。"只有加強售后服務才能保證基金的健康成長,使我們成長為品牌基金。"禹勃說。尤其對于那些優質企業而言,專業團隊的增值服務遠比資金和人脈更誘人。在投資浙江萬邦藥業股份有限公司的過程中,禹勃逐漸認識到這一點。

      禹勃曾與浙江萬邦談了大半年。這是一家"不差錢"的企業,而九鼎醫藥創立不久,增值服務還有待跟進。意識到這一點之后,九鼎醫藥開始強化投資后的管理服務。

      現在,從新藥研發、醫藥制造、營銷體系構建、國內相關企業并購等方面,禹勃率領的九鼎醫藥提供的投后服務覆蓋了這一行業的所有流程,針對不同企業的需要"對癥下藥"。專業化的投后管理進一步挖掘了其增值服務的潛力。"比如通過并購的方式,我們清理了國內其他相關生產原料企業,使這家企業成為獨家供應商,為對方增加了一至兩千萬元的收入。"禹勃透露。

      從發現價值到創造價值,九鼎醫藥進一步開發了專業團隊的潛力。不過,隨著團隊的迅速擴容,新的問題浮出水面--如何才能在快跑中繼續保持精準的發現與創造價值的能力?

      更加專業的精耕細作

      專業化團隊在九鼎頗受尊重,也是九鼎的核心資產,不過他們也必須遵守游戲規則--個人決斷讓位于集體決策。

      在九鼎,項目開發、項目評審、盡職調查(Due Diligence,以下簡稱DD)和風險控制之間的分工和決策權限完全獨立。按照項目的重要程度等因素,九鼎確立了一審、二審和三審多個級別的評審程序,由五位合伙人組成常任評審,涉及到相關專業項目,該專業基金負責人必須參與。到了三審層面,則主要由合伙人做出決策。不過即使到了三審時,按照黃曉捷的說法,"在九鼎沒有最終決策者,不存在誰領導誰,都是集體決策。"因此,在九鼎,很難找到具有明星色彩的"形象代言人"。

      這種決策機制,可以最大限度減少個人對項目判斷的感情因素,也可以"充分展示項目特點,從不同角度發現項目價值。"禹勃認為。那么,在這種決策機制下,如何保證不錯殺項目?如何才能保證項目開發等工作人員的積極性?

      實際上,九鼎的項目投資標準及其評審"可謂苛刻",以至于一些企業九鼎雖然拿到了投資機會,卻不得不最終放棄,其中就有一些后來成功上市的企業。蔡蕾認為,這種決策機制是基于專業分工和風險防范的考慮。優點是規模效應明顯,挑戰則在于管理的精細化。

      盡管內部分工嚴密,九鼎的員工流動卻呈現出相當大的開放性。在能者居上的思路下,那些業績突出的年輕員工可以快速升職,而即使是合伙人,也有可能因為工作業績與職位不相匹配而下課。

      朱鹥佳是學建筑材料的碩士,2008年以實習生身份進入九鼎投資。去年6月,因為業績出色,他被升為醫藥板塊投資總監。這是他進入公司不到兩年的時間里第二次升職。現在朱鹥佳的下屬還包括了他以前的上級。

      開放的內部流動意味著九鼎上上下下都要"拼"。禹勃覺得進入九鼎之后,工作強度要比以前大很多。"最多一天跑了四個城市,那天還下著暴雨,我從早上6點半出門到第二天凌晨2點才躺下休息。"不過他依然慶幸自己趕上了中國資本化的黃金時期。"想想看,你這些年積累的資源就是為了這一刻。"他說。

      蔡蕾將九鼎的特征歸結于"更加的市場化、規模化、專業化"。然而作為"更加市場化"的民營創投機構,"九鼎們"面臨的市場環境也更為復雜。越來越多的政府主導基金正在加入投資陣營。他們的市場化經驗有待積累,但對政策資源的調動卻有其天然優勢。

      對于禹勃率領的九鼎醫藥而言,民營創投機構獲得了更多政策激勵,但也面臨更多國字頭對手的競爭。醫藥產業上升到國家戰略層面之后,國家資本將加劇對這一行業的滲透。比如國藥、華潤、通用已經包攬國內的疫苗、流通、進出口等業務。對于民營醫藥專業基金而言,更加需要發揮地方性隊伍的優勢,尋找那些有成長潛質的優質企業。

      在這種形勢之下,"我們就要堅持草根之路,艱苦一點艱辛一點都沒什么,但一定要繼續保持專業性。"禹勃認為。也正因為如此,九鼎速度更要夠快。"今年的項目投資將會追加到30多家"。他說。3月份,九鼎醫藥還將完成第二期資金的募集,規模為10億元。

      競爭的加劇也意味著專業化服務時代的到來。"在市場快速擴容態勢下,創業板市盈率將可能很快下調,回歸理性區間,甚至整個中國A股估值水平2-3年時間將向成熟市場估值水平靠攏。"蔡蕾認為,未來資本市場的成熟對PE們產生最大影響,是要更加重視所投資企業的持續成長,而相對淡化來自市場的收益。

      這一切將有賴于更加專業的精耕細作。"是否滿足了真正的需求,是否擁有忠實的客戶,重視真正創造了價值。"蔡蕾說。

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      為什么是九鼎模式?

      何菲/文

      曾經有一本關于頂級風投的書籍擺在諸多創業者的面前,被后者視為融資指南,那本書的書名是《你拿什么吸引我》。風水輪流轉。這句話如今成了創業者們對風投們說的常用臺詞。

      在創投市場井噴之前,資金算是稀缺資源,無數的創業者們為了找錢,不得不花錢買門票,輾轉于各大創投論壇,以求得見風險投資商一面。風投們則相對悠哉,一些外資機構甚至私底下表示,不太考慮找上門的項目。據說有一家著名外資風投的合伙人,在各大學校和論壇演講時,總會禮節性地留下一句:"有好項目就E-mail我。"卻鮮有人收到過回復。

      風投們喜歡將風投與創業者之間的關系比喻成戀愛結婚,當時不乏一見鐘情的案例。經常聽到有VC說"不到20分鐘就決定投了他們"。還有不少數千萬美元的融資,不過就是一頓晚飯的事。

      這當然有夸張之嫌,就算創業者和創投機構對上了眼,盡職調查和風控等流程依然不可省略。然而這些故事中依然誕生了不少投資明星,他們就像直覺敏銳的藝術家,信手一指便能成就資本神話。

      2010年是中國創投史上最具有歷史性意義的一年,中國創業投資市場的募資、投資和退出均刷新歷史。清科集團數據顯示,這一年,中外創投機構共新募集158支基金,募資總量達到111.69億美元,較2009年全年漲幅分別高達68.1%和90.7%;而與2008年的歷史高位比較,漲幅也分別為36.2%和52.8%。

      全民投資的時代悄悄來臨了。相對于越來越充裕的資金,好的項目越來越少,項目爭奪愈發激烈。"以前要考察三年的項目,現在三個月不到就要完成。"不止一位VC這般感嘆。項目考察周期越來越短、價格越來越貴、不差錢的企業更是對創投機構百般挑剔。VC和PE們開始對心儀的項目秘而不宣,因為稍有不慎就可能被其他創投機構搶過去。當一家食品加工連鎖企業在家門口海選40家投資公司的時候,創投機構們驀然發現,自己已經成為市場中的乙方。

      快速出擊、分工嚴格、流程嚴密、重視投后管理的運作模式開始在創投市場發揮效力。在以規模化、專業化和公司化取勝的競爭思路下,集體決策優于個人決斷,由此進一步導致團隊的急速擴張。

      九鼎模式其實并非孤例。其他創投機構比如本土的達晨和老牌外資創投凱鵬華盈也設立了專業基金。因此,與其說是九鼎選擇了這一模式,毋寧說是市場選擇了九鼎模式。盡管遠期效應仍待檢驗,但九鼎實驗,無論是對于這家年輕的PE,還是對于中國創投市場而言,都具有不可忽視的積極意義。

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