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    1. VC/PE盤點:九鼎投資成本最低

      2012-05-09

      日前,證監會再次發布“首次公開發行股票申報企業基本信息情況表”,截至5月3日,共有653家企業正在排隊上市,其中已經通過發審委審核以及處于預披露階段(預計未來1-2月內將上會)的企業達到181家,根據ChinaVenture投中集團統計數據,其中具有VC/PE背景的達到74家,涉及投資機構超過100家,這些機構均有望于未來一年內實現A股退出。

        基于以上數據,ChinaVenture投中集團對2012年以來已經上會及即將上會的VC/PE背景企業進行了梳理,并統計其背后投資機構的投資規模、投資成本、投資周期等指標,以揭示中國VC/PE行業近年來發展特點及市場趨勢。而根據統計結果,目前行業中不同類型機構,如迅猛擴張的九鼎投資、中科招商,老牌本土創投機構深創投、達晨創投,券商直投公司金石投資、廣發信德等,均顯示出不同的投資風格。

        

          金石達晨持股數量最多   中科招商九鼎規模制勝

        ChinaVenture投中集團選取了2012年以來的所有已上會(含過會及未過會企業)以及已進入預披露階段的擬上市公司——總計約200個已披露案例——作為研究對象。依托ChinaVenture旗下金融數據產品CVSource,對其背后的VC/PE投資機構進行梳理。統計結果顯示,在上述擬上市企業中,投資了3家以上的VC/PE機構達到12家。從2012年擬上市公司已披露投資案例的總金額看,擴張勢頭最為猛烈的中科招商和九鼎投資位列前兩位,分別達到了8.44億元和5.39億元,每個項目的平均投資額達到了1.2億和0.9億。而投資數量位居前兩位的金石投資和達晨創投由于平均單筆投資額較小,總投資金額排名僅位列第7位和第8

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      從具體案例來看,中科招商的單筆投資更為集中,在其7個投資項目中,對日出東方(603366,股吧)和重慶隆鑫兩個項目合計投資7.28億元,其他五個項目平均投資額僅為2300萬。九鼎投資的投資規模較為平均,投資額最大的紅旗連鎖也僅為1.5億元,投資額最小的中穎電子為2600萬元,其他4個項目投資額均在9000萬元左右。此外,廣發信德投資總規模也達到3.66億元,位列第三,平均單筆投資額達5233萬元,超過其他券商直投公司以及多數專業VC/PE投資機構的投資水平。

        

          九鼎投資成本最低 券商直投投資周期最短

          為考察目前參股擬上市公司投資機構的投資成本,ChinaVenture根據已披露的企業招股說明書提供信息,對各投資項目投資當年的市盈率進行了統計,并根據投資金額對各投資機構的投資成本進行加權平均,得出主要VC/PE機構的平均投資成本(見圖3)。

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      注:投資成本(投資市盈率)=所投企業估值 /企業在投資當年的凈利潤,其中,企業估值=投資金額 /占股比例

          統計結果顯示,投資市盈率最低的是九鼎投資,僅有8.7倍,可見,在其“兇猛”的投資風格背后,其投資成本得到了有效控制。此外,東方富海、中科宏易及達晨創投的投資成本也均在10倍以下,多數機構的投資市盈率在10-15倍之間,而投資成本超過15倍的僅有涌鏵投資。

          整體來看,上述投資機構的平均投資市盈率為12.3倍,顯示出在Pre-IPO投資盛行、市場競爭加劇的狀態下,整個股權投資行業的投資成本也相應增長。不過,相比2011年中國PE市場平均12-15倍的投資市盈率,因上述投資機構的投資行為多發生于2010年上半年,其投資成本仍未達到最高點。

          從項目投資市盈率的分布來看,在上述機構持股的65家擬上市公司中,入股市盈率低于6倍的項目達到5家,市盈率在6-8倍、8-10倍的分別有6家和10家,市盈率低于10倍的項目占比達32.3%;市盈率在10-12倍、12-15倍的分別有18家和13家,總計占比達47.7%;市盈率高于15倍的項目12家,占比18.5%。其中,投資成本最低的項目是九鼎投資于2010年10月入股無錫華東重機,市盈率僅有4倍,而成本最高的案例是涌鏵投資北京東易日盛,市盈率達到38.6倍。

          對于機構的投資周期,亦即機構入股企業至企業上會的時間(預披露企業推測其上會時間為未來兩個月),根據ChinaVenture統計,平均為26.6個月,也就是說,目前已上會及擬上市的VC/PE背景企業,其引入PE投資者的時間基本上是在2010年上半年前后。而在這一周期下的投資,基本上均屬Pre-IPO投資項目。

          在各機構中,中科宏易投資周期最長,達到37個月,其次是達晨創投和深創投,分別為31個月和26個月,九鼎、中科招商的投資周期均在20個月左右。券商直投公司的投資周期普遍較短,金石投資、廣發信德等機構的投資周期均在18個月左右,如此短的投資周期主要得益于此前券商直投公司普遍采取的“保薦+直投”模式。


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